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6日机构强推买入 六股成摇钱树

2019-09-09来源:文学家马特
6日机构强推买入 六股成摇钱树

广联达(002410)造价业务云转型加速,施工业务进入发展快车道

事件

公司发布2019年度第一季度报告: 2019 年 Q1 公司实现营业收入为 4.57 亿元,较去年同期增长 37.42%;实现归属于上市公司股东的净利润 5536 万元, 同比下滑 2.29%。 经营活动现金流净额-2.38 亿元, 上年同期为-2.86 亿元。

简评

收入高增长, 研发投入加大短期利润承压。 2019 年 Q1 公司主营业务收入为 4.57 亿元,高速增长 37.42%,归母净利润下降 2.29%,毛利率 93.42%, 基本保持稳定, 费用增速较高造成公司利润增长远远低于收入增长, 2019 年 Q1 管理费用同比增速 47%, 薪酬持续提升导致管理费用率提升 1.58 个百分点,研发费用 1.24 亿元,同比增长 67.8%,公司研发持续高投入,加大创新业务布局,核心竞争力持续提升,未来将为公司贡献客观收入。 经营活动现金流同比增长 16.67%主要为产业金融业务收回贷款所致。

造价业务云转型加速。 公司预收账款为 4.55 亿元,较 19 年初下滑 4.45%,主要由于转型相关款项结转收入额大于转入预收款项科目所致。 19 年 Q1 结转的云业务收入约为 1.6 亿元, 占营收比重 35%。 2019 年 1 季度新签云合同 1.31 亿元,同比增加72.61%, 其中工程计价、工程算量、工程信息业务新增云合同分别为 0.40 亿元、0.40 亿元、0.51 亿元,云相关预收款项余额 3.85亿元,其中工程计价、工程算量、工程信息业务预收款余额分别为 1.07 亿元、 1.03 亿元、 1.75 亿元。 19 年公司造价云转型从原来的 11 个省份拓展到 21 个省, 短期业绩承压, 公司云业务新转型地区确认为预收账款, 费用确认而收入延后确认,而公司云业务已转型地区高续费率有望为未来带来确定性收入利润增量。

施工业务整合完毕, 19 年产品整合后将进入加速发展通道。 建筑行业的信息化仍处于较低水平, 建筑行业的低毛利率水平不可再维持, 通过信息化的手段来增效成为重要途径,同时国家政策也在积极的推动整个建筑行业转型升级,施工信息化仍处于拓展期,未来市场空间有望达到千亿。 2018 年公司对施工业务进行了非常大规模的深度的战略整合,对组织、 人员、 渠道和产品上都进行了深度的整合。公司继续深化以 BIM 为核心的产品整合, 18年智慧工地等产品已经逐渐完成整合到 BIM 核心产品中,后续通过把施工业务各个产品之间的数据进行连接和打通,打造一个综合的 BIM 项目的管理平台, 来推进企业级产品的整体的研发和整合。 今年 BIM5D 成功推出 BIM5D 生产管理模块, 后续产品更多功能的模块化将有望提升产品在中小客户中的渗透率。 后续智慧工地产品将更多地与 BIM 产品融合, 产品打通多部门数据后有望推动施工业务进入快速成长期。

盈利预测及评级: 公司造价业务云化转型加速,云服务模式将为公司确定性增量收入,施工业务整合完毕 19 年有望加速拓展, BIM 等新业务发展良好,长期成长空间广阔。 公司定位于数字建筑平台服务商,积极拓展其他新的产业生态,试点布局产业金融及供应链业务,未来有望多点开花。预计 2019~2020 年公司净利润分别为 5.26、7.14 亿元, 维持买入评级。

风险提示: 地产新开工不及预期; 云转型推进进度不及预期; 施工新业务进展不及预期。

爱尔眼科(300015)利润高增长突破十亿元,前十大医院维持快速增长

业绩维持高增长,符合我们的预期

我们预计扣除美国 AW 和欧洲 CB,公司 2018 年内生收入增速超过 25%,扣非归母净利润增速超过 35%。公司 2018 年和 2019年一季度业绩维持高增长,一方面与屈光、视光服务等核心医疗服务项目增长强劲有关,另一方面合伙人计划激励机制下公司省会级医院的龙头带动能力进一步提升,收入增长稳定。单独四季度来看,公司收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为19.23%、 3.90%和 33.48%,归母净利润增速低于扣非归母净利润增速,主要为四季度公司捐款 8000 万所致。

门诊量手术量持续提升,医院数量已突破 300 家

公司门诊量 5,735,650 人次,同比增长 13.00%;手术量 564,542 例,同比增长 9.07%,剔除白内障手术量,同比增长 18.26%。截至 2018 年 12 月,爱尔眼科及爱尔产业并购基金在中国大陆地区拥有医院 272 家、门诊部50 家、配镜公司 3 家,香港及海外机构 92 家,网络规模效应和品牌效应进一步凸显。 2018 年,公司收购医院6 家,新建医院 6 家,新建视光门诊部 23 家。

屈光业务维持高速增长,白内障业务平稳增长

公司屈光项目收入同比增长 45.59%,白内障项目服务收入同比增长 9.01%,眼前段手术同比增长 24.92%,眼后段项目收入同比增长 13.57%,视光服务项目同比增长 26.04%。

公司屈光业务实现高增长,一方面内生量价提升,全飞秒、 ICL 等高端手术占比进一步提高,另一方面为欧洲巴伐利亚眼科医院并表因素所致。 公司白内障业务虽然受到国家实施城镇居民与农村合作医疗的医保政策整合调整过渡,以及部分省区医保优化调整支出结构影响,手术量增长率出现阶段性放缓,但是公司积极推广高端多焦晶体、飞秒白内障术式等应用,推动白内障业务向高端转型,实现稳定增长;长期来看由于我国白内障治疗率相比欧美、印度等国家还有较大的发展空间,白内障手术业务发展潜力较大。

华中地区和华南地区收入增速表现亮眼,主要为省会城市医院高增长带动

2018 年华中地区营业收入同比增长 42.48%,主要是报告期内长沙医院、 武汉医院等成熟医院的稳定增长以及医疗材料的销售增长所致。华南地区营业收入同比增长 41.10%,主要是报告期内华南地区广州爱尔、东莞爱尔、深圳爱尔等医院的快速增长所致。欧洲营业收入同比增长 200.26%,一方面是由于 CB 医院同期从 2017年 9 月开始纳入合并范围;另一方面是由其屈光手术的快速增长所致。

前十大医院仍维持快速增长,品牌和龙头优势及分级诊疗效果显现

公司前十大医院已有多年发展历史,收入体量均在 1 亿元之上。前十大医院仍维持高增速,主要与品牌影响力和龙头竞争力加强、门店扩张等背景下门诊量和手术量持续提升有关。此外,公司积极构建横向和纵向的分级诊疗体系,进一步打开辐射范围和眼科诊疗市场空间

学术科研能力和医疗服务能力持续提升,国内国际眼科领域影响力日益凸显

2018 年, 公司在“两院、 两所、 两站”的科教研平台基础上, 新设立了“角膜研究所”、 “屈光研究所”、 “青光眼研究所”及“视网膜研究所”等临床研究所, 形成“两院、 六所、 两站”的科研平台。 数十名国内外知名的眼科专家加盟爱尔,成为各省区院长、研究所和亚学科带头人,带动公司医疗水平进一步提升。公司在收购香港亚洲医疗、美国 AW、欧洲 CB 等领先的海外眼科机构之后, 2018 年与新加坡国立眼科中心签署了合作协议,通过国际化战略嫁接高端服务模式、先进医疗技术和管理经验。

财务指标基本正常

公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比增长 6.66%、 31.47%、 5.62%、 218.67%,其中管理费用主要为人工薪酬总额增长所致,研发费用系当期研发项目增加所致。公司毛利率从 2017 年的 46.28%提升至 47%,其中欧洲地区本期毛利率较上年同期毛利率上升 8.54%,主要与公司成功并购整合后,欧洲医院品牌影响力提升、患者增加、先进术式占比提升有关,另一方面随着患者量增加规模效应下成本得到均摊。

盈利预测

我们看好公司内生和外延共同驱动下的成长逻辑,激励机制到位、纵向横向下沉、国际化高端化专业化持续推进为公司长远发展提供了保障。我们预计公司 2019–2021年实现归母净利润同比增长 32.9%、31.0%、30.1%,PE 分别为 64、 49 和 37 倍,维持买入评级。

森马服饰(002563)优质龙头原有业务Q1保持高增长

事件:公司公布一季报,收入同增63.9%至41.2亿元,归母净利同增11.06%至3.47亿元。

剔除并表,主业19Q1收入/利润增速仍达到30%+/20%+。我们估计Kidiliz并表为公司带来了8亿元左右的收入贡献以及3000万元以上的盈利亏损,剔除以上影响,我们估算公司原有业务2019年Q1收入增速保持在30%以上,达到33亿元左右,延续了18Q4的高增趋势,而原有业务归母净利增速也在20%以上,在3.8亿元左右。我们认为高增长主要与电商的蓬勃发展以及加盟的提货增长有关(2018年森马童装/休闲装净拓店都达到500家以上,合计净拓店超过1000家,新店80%由加盟商开设,由此在19Q1次新店对提货规模的同比增长将形成显著贡献)。

存货/应收同比增幅较大,但环比均有所改善,减值计提充分显示公司对库存处理谨慎。19Q1公司存货及应收账款分别达到40.8/17.7亿元,同比增长67%/60%,但环比18Q4规模都有下降,考虑到Kidiliz被购买日应收账款和存货的规模分别达到6.1亿及8.1亿元,其并表将自然带来存货及应收账款规模的增加;剔除此因素,原有业务存货及应收账款都有一定幅度增长,我们认为其中存货的增长主要与直营比例提升以及公司有意愿更多分担渠道库存压力有关,存货减值计提亦较充分,而应收账款的小幅增长则与铺货规模提升有关。

减持靴子落地,前期股价潜在压制因素解除。2018/11/21至2019/3/15期间,股东周平凡先生已经完成其10/30披露的减持计划。其夫人邱艳芳女士通过减持5%公司股份之计划暂未执行,但由于该5%股份全部通过协议转让减持,预计不会对二级市场股价造成冲击。

盈利预测与投资评级:剔除Kidiliz并表以及一次性减值影响,公司2018主业利润在18亿元左右,2019年我们预计公司原有主业的收入和利润仍将保持中双位数增长,同时Kidiliz并表预计全年将带来30亿人民币左右的收入以及1亿元以上的经营亏损;2020、2021年森马主业仍维持双位数增长,Kidiliz收入端有小幅增长同时亏损有望缩窄,由此我们预计19/20/21年公司归母净利同增13.0%/15.6%/14.8%至19.1/22.1/25.4亿元,对应估值16/14/12X,作为童装和休闲装领域双龙头白马继续推荐,维持“买入”评级。

风险提示:零售遇冷、展店及同店增长不及预期、收购后协同效果未如期发挥

爱建集团(600643)业绩超预期,全年有望保持高增长

事件:公司发布2019年一季报,实现营业总收入8.57亿元,同比增长86.03%;归属于上市公司股东净利润2.64亿元,同比增长48.94%;实现每股收益0.163元/股,公司业绩超预期。

投资要点

公司2019年一季度实现归母净利润同比+48.9%,大幅超预期。1)公司一季度实现营业总收入同比+86.0%至8.57亿元,系爱建进出口贸易业务收入增加及本期合并华瑞租赁收入,致营业收入同比大幅+191.8%至3.82亿元。2)公司一季度实现手续费及佣金净收入同比+19.7%至3.58亿元),利息收入同比+280.5%至1.17亿元,投资收益同比+278.8%至0.59亿元,系爱建信托合并融资类信托计划增加,加速转型主动管理,信托报酬率稳步提升,本期信托计划收益增加带动业绩增长。3)公司一季度实现归母净利润同比+48.9%至2.64亿元,大幅超预期,我们认为公司信托主动管理能力稳步向好,保持高成长性(近3年净利润复合增长率22.9%),叠加租赁、证券业绩释放,发展潜力值得期待。

租赁扩大版图+证券市场回暖,综合金融平台价值凸显:1)公司已于9月底受让华瑞租赁100%股权进一步扩大租赁版图,2018Q4已贡献净利润0.38亿元,2019年全年有望贡献增量业绩;2)公司一季度实现对联营和合营企业的投资收益同比+764.3%至0.18亿元(2018年亏损0.50亿元,其中权益法确认爱建证券亏损0.48亿元),我们预计随市场回暖,爱建证券业绩将逐步释放。3)公司已开展信托、证券、融资租赁、资产管理与财富管理、私募股权投资(此前公告以不超过3亿元认购苏信基金份额)等金融业务的综合布局。目前,子公司之间业务资源整合效率、客户和信息资源共享度持续提高,协同效应凸显。

大股东持续增持提振信心,激励机制深化已见成效:1)2018年公司成功定增(17亿元),全面完成重组工作,大股东均瑶集团持续增持(截至2019年2月1日持股比例为28.34%),不断夯实控股地位,公司的股权关系、长期发展战略逐步清晰,同时,显示了大股东对公司价值的高度认可。2)公司顺利回归民营体制后,经营理念与发展策略更加灵活,创新动力与能力进一步提升,市场化激励吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,信托主业业绩持续高增长,激励机制已见成效。3)均瑶集团业务布局范围广,管理能力和综合实力强劲,未来有望与各子公司形成良好协同。

盈利预测与投资评级:信托业绩持续向好,激励机制改革贯穿全业务线,公司盈利水平和运营效率或将持续提升。看好公司综合金融平台发展潜力,全年有望保持高增。预计公司2019、2020年归母净利润分别为16.3、20.9亿元,对应估值约10.8、8.4倍,维持“买入”评级。

风险提示:1)信托主动管理不及预期;2)租赁资产质量下滑。

锦江股份(600754)一季度业绩小幅增长,RevPAR有望触底回升

事件:公司发布 2019 年一季度报告。 2019Q1 公司实现营收 33.37 亿元,同比+2.66%;归母净利 2.95 亿元,同比+28.18%;扣非后归母净利 0.71亿元,同比+2.45%;经营活动现金流 0.52 亿元,同比-78.81%。公司预计19Q2 酒店业务收入 35.91~39.69 亿元(同比-1.1%~ +9.3%),其中境内收入 25.65~ 28.35 亿元(同比+0.5%~ +11.1%),境外收入 1.35 亿欧元至 1.49 亿欧元(同比-4.8%~ +5.0%)。

铂涛系酒店表现良好,维也纳业绩小幅下跌。 收入构成中,境内酒店/境外酒 店 / 其 他 业 务 分 别 贡 献 24.04/8.77/0.57 亿 元 , 同 比+4.72%/-2.55%/+2.50%。其中,境内酒店直营/首次加盟费/持续加盟费收入分别为 19.80/1.02/3.21 亿元,同比+5.80%/-9.76%/+3.48%。境内酒店的增长主要源于酒店数量同比增加, 18 年底公司境内加盟酒店数比 17 年底多 1564 家。分酒店集团看,锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别实现营收 6.12 /9.84/6.80 / 8.77 亿元,同比-1.4%/1.7%/14.1%/-2.55%;归母净利 0.13 /2.53/0.50 / -0.52 亿元,同比-74.2%/674.3%/-19.5%/-47.6%。

开店速度保持稳定,酒店结构进一步向中高端倾斜。 19Q1 公司净增酒店数188 家(+2.5%)(新开店 313 家,关店 125 家),其中经济型/中高端分别净增-16/204 家;分境内/境外分别净增 219/-31 家。 截止 2019Q1,公司共有酒店数 7631 家,分经济型/中高端分别有 4964/2667 家,占比为 65.1%/34.9%;分直营/加盟分别有 1003/6628 家,占比为 13.1%/86.9%。 其中境内共有酒店数 6376 家, 分经济型/中高端分别有 3989/2387 家, 占比为62.6%/37.4%; 分直营/加盟分别有 716/5649 家,占比为 11.2%/88.8%。

RevPAR 有望触底回升,重点观察 4 月数据。 19Q1 境内酒店经济型/中端RevPAR 分别为 106.22/ 191.12 元,同比-5.88%/-4.60%;境外酒店经济型/中端 RevPAR 分别为 31.49/35.05 欧元,同比-1.69%/+ 7.58%。同店数据看,19Q1境内经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟同店RevPAR分别为 107.2/106.9/236.6 /204.4 元,同比-7.7%/-6.7%/-2.1%/-1.1%。19Q1 整体行业 RevPAR 都有明显下滑,主要是受宏观环境的影响; 3 月 PMI数据已经明显好转,后续行业景气度有望改善。

盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。 我们预测 19/20/21 年公司归母净利分别为 13.1 /15.7 /18.7 亿元,期间 CAGR 为 19.3%, EPS 为1.37/1.64/1.95 元,当前股价对应 PE 分别为 19.1/15.9/13.4 倍。我们认为公司合理市值为 393 亿元,对应 PE 为 30 倍,目标价 41.05 元。

风险提示: 周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。

宏发股份(600885)Q1业绩略低于预期,通用、汽车业务已现好转迹象

收入符合预期,业绩略低于预期。2019年1季度公司实现营业收入16.3亿元,同比增加1.8%,归母净利润1.6亿元,同比下滑5.6%,扣非归母净利润1.5亿,同比下滑5.7%。经营性现金流量净额1.34亿元,同比增长168.37%,经营性现金流净额大幅增长主要系票据到期付现减少、销售回款增加所致。

2019年1季度公司收入保持平稳,在其核心产品通用继电器(占比约39%)出货额同比下滑6.3%,汽车继电器(占比11%)出货额同比下滑30%的不利背景下,其余各项产品均实现不同程度的增长。其中电力继电器(占比18%)/高压直流继电器含集线盒(占比8%)/工控继电器(占比8%),分别实现21%/55%/40%的增长,一季度收入符合预期。

2019年1季度公司归母净利润增速低于收入增速,有所下滑。主要系1)公司综合毛利率同比下滑1.44%至38.17%,为近四年最低。毛利率下滑主要系人民币兑美元有所升值、原材料涨价及部分产品价格较去年同期有所降低所致,以上因素有一定阶段性特征。2)公司期间费用率上升1.21%至23.1%,其中销售/管理/财务费用率分别变化0.29/0.98-0.06个pct。全年看公司核心的通用与汽车产品在一季度低谷后,已逐步实现好转,伴随下游 行业恢复与公司海内外市场的双重发力,公司业绩表现有望好转。

通用、汽车继电器已现好转迹象,低压电器、高压直流继电器保持高速增长:公司Q1主要产品发货金额与增速分别为,通用(7.1亿,-6.3%)、汽车(2.0亿,-30.0%),电力(3.2亿,+21.0%),低压电器(1.4亿,+30.5%),高压直流含集线盒(1.4亿,+55.0%),工控(1.5亿,+40.3%),信号(0.9亿,+36.5%)。

其中通用继电器在4月中旬已显现企稳态势,公司将延续份额优先的大客户战略;汽车继电器一季度下滑略超预期,但公司在海外知名厂商如奔驰等产品认证顺利,预计伴随国内下游市场回暖与海外市场出货增加,汽车继电器2季度起有望好转。低压电器与高压直流继电器保持高增分别受益海外拓展顺利与国内新能源车产销高增。

秉持“以质取胜”方针,拉长视角公司具备业绩穿越波动能力:公司身为全球继电器龙头,管理路径清晰,质量控制优异,客户拓展坚持走标杆高端路线,我们认为公司未来的成长具备持续性、确定性。结合下游市场的变化,我们认为新兴产品高压直流继电器在未来的7-8年有望使公司业绩再上新的高度,同时低压电器市场足够庞大,公司坚持扩张有望实现毛利率与产品收入的双向增长。

投资建议:结合宏发主要产品下游 行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.07/9.75/12.07亿元,同比分别增长15.5%/20.7%/23.8%,EPS分别为1.08/1.31/1.62元。维持买入投资评级。

风险提示:通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险,新能源汽车销量风险,低压电器市场开拓风险,汇率风险。

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