日前，銀監(jiān)會(huì)《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》正式出臺(tái)。這份指引為信托公司PE投資界定了門(mén)檻，明確了專(zhuān)家理財(cái)?shù)纳矸荩肓素?cái)務(wù)顧問(wèn)的角色，并允許信托公司以固有資金參與私人股權(quán)投資信托計(jì)劃。

根據(jù)該指引，PE業(yè)務(wù)在將來(lái)會(huì)成為信托公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　指引表明，私人股權(quán)投資信托可投資未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司限售流通股以及中國(guó)銀監(jiān)會(huì)規(guī)定可以投資的其他股權(quán)的信托業(yè)務(wù)活動(dòng)。信托公司以固有資金參與設(shè)立私人股權(quán)投資信托的，所占份額不得超過(guò)該信托計(jì)劃財(cái)產(chǎn)的20%，用于設(shè)立私人股權(quán)投資信托的固有資金不得超過(guò)信托公司凈資產(chǎn)的20%。在信托存續(xù)期間信托公司既不能轉(zhuǎn)讓這部分受益權(quán)，也不能以該受益權(quán)為標(biāo)的進(jìn)行融資。另外，指引對(duì)投資顧問(wèn)的資格也有明確規(guī)定，投資顧問(wèn)應(yīng)滿足以下條件：持有不低于該信托計(jì)劃1%的信托單位；實(shí)收資本不低于3000萬(wàn)元；有固定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所和與業(yè)務(wù)相適應(yīng)的軟硬件設(shè)施；有健全的內(nèi)部管理制度和投資立項(xiàng)、盡職調(diào)查及決策流程；主要團(tuán)隊(duì)成員從業(yè)經(jīng)驗(yàn)不少于3年，業(yè)績(jī)記錄良好等。

　　早在今年3月，銀監(jiān)會(huì)便出臺(tái)了《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》（征求意見(jiàn)稿），與征求意見(jiàn)稿比較，正式出臺(tái)的指引并沒(méi)有太大的變化。而來(lái)自信托公司的反映是，指引雖然解決了風(fēng)險(xiǎn)防范、規(guī)范發(fā)展的問(wèn)題，但并不具有太多的可操作性。

　　實(shí)際上，這份不具可操作性的指引也正是分業(yè)監(jiān)管下的一種無(wú)奈之舉。

　　一方面，從信托公司方面，去年3月以來(lái)，信托公司開(kāi)展PE業(yè)務(wù)熱情高漲，有數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月已經(jīng)有超過(guò)40只PE類(lèi)信托產(chǎn)品發(fā)行，資金規(guī)模已超過(guò)72億元，而無(wú)論從法理上，還是從開(kāi)展PE業(yè)務(wù)的可行性上，信托公司無(wú)疑具有天然的制度優(yōu)勢(shì)和實(shí)踐上的優(yōu)勢(shì)；但是另一方面，證監(jiān)會(huì)對(duì)信托公司開(kāi)展PE業(yè)務(wù)卻始終持排斥態(tài)度，自太保上市開(kāi)始，凡信托公司持有IPO企業(yè)股權(quán)的，企業(yè)上市前必須對(duì)信托公司所持有的股權(quán)進(jìn)行清理。這樣就導(dǎo)致了信托公司在開(kāi)展PE業(yè)務(wù)之時(shí)有進(jìn)無(wú)退，使得信托公司開(kāi)展PE業(yè)務(wù)基本不具有可操作性。從銀監(jiān)會(huì)的角度出發(fā)，對(duì)于一項(xiàng)已經(jīng)蓬勃展開(kāi)的業(yè)務(wù)理應(yīng)規(guī)范，但在分業(yè)監(jiān)管的背景下，對(duì)這樣一項(xiàng)跨監(jiān)管部門(mén)的業(yè)務(wù)并不是銀監(jiān)會(huì)一家可以推動(dòng)的。因此便出現(xiàn)了這樣的現(xiàn)象：無(wú)奈的在規(guī)范名義下的推動(dòng)。

　　在證監(jiān)會(huì)關(guān)閉了信托公司開(kāi)展PE業(yè)務(wù)的退出之門(mén)后，為繼續(xù)開(kāi)展這一極具發(fā)展?jié)撡|(zhì)的業(yè)務(wù)，信托公司開(kāi)展了許多創(chuàng)新性的嘗試。為繞開(kāi)證監(jiān)會(huì)對(duì)信托公司的限制，有信托公司與一些投資公司成立有限合伙制公司，共同開(kāi)展PE業(yè)務(wù)。但目前為止，這種方式也僅僅為一種嘗試，在信托公司中并沒(méi)有大規(guī)模開(kāi)展，原因有二：其一是各地方工商部門(mén)對(duì)信托的認(rèn)知情況不同，因此在審批這一類(lèi)公司時(shí)也會(huì)出現(xiàn)不同的結(jié)果，一些有信托公司參與的有限合伙制公司有可能不能被審批成立。其二是雖然有的地區(qū)批準(zhǔn)了信托公司參與設(shè)立有限合伙制信托公司，但目前為止，這類(lèi)公司所投資的企業(yè)還沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)哪一家已經(jīng)上市，因此采用這樣的方式開(kāi)展PE的退出渠道是否順暢也還是個(gè)未知數(shù)，許多信托公司不知道證監(jiān)會(huì)對(duì)此類(lèi)公司在政策上將如何把握。

　　從直接原因上看，證監(jiān)會(huì)拒絕信托公司的信托產(chǎn)品直接參與擬上市公司IPO過(guò)程的理由在于：按照證監(jiān)會(huì)的要求，上市企業(yè)必須披露實(shí)際股權(quán)持有人，防止關(guān)聯(lián)持股等問(wèn)題。但目前信托業(yè)缺乏有效登記制度，信托公司作為企業(yè)上市發(fā)起人股東無(wú)法確認(rèn)其代持關(guān)系。但有業(yè)界人士認(rèn)為，實(shí)際上這樣的理由并不能成立。因?yàn)榘凑铡缎磐蟹ā沸磐胸?cái)產(chǎn)是指委托人通過(guò)信托行為，轉(zhuǎn)移給受托人并由受托人按照一定的信托目的進(jìn)行管理或處分的財(cái)產(chǎn)，以及經(jīng)過(guò)管理、運(yùn)用或處分后取得的財(cái)產(chǎn)收益。在信托關(guān)系中，信托財(cái)產(chǎn)從委托人到受托人之間的轉(zhuǎn)換是一種轉(zhuǎn)移關(guān)系，而不是代持關(guān)系。因此，在PE業(yè)務(wù)中，一個(gè)信托產(chǎn)品的委托人和受益人雖然有很多，但在信托財(cái)產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，作為受托人，信托公司就是一個(gè)明確的法人主體。在披露實(shí)際股份持有人問(wèn)題上，信托公司與其他公司一樣，也完全可以作為具有法律效力的法人主體，成為上市公司和擬上市公司的持有人。此外，在信托公司開(kāi)展PE業(yè)務(wù)的規(guī)范層面上，《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》強(qiáng)調(diào)信托公司親自管理，親自處理信托事務(wù)，這更從行業(yè)的角度規(guī)范了信托公司作為主體開(kāi)展PE業(yè)務(wù)的地位和責(zé)任。

　　如果說(shuō)信托公司在二級(jí)市場(chǎng)上持有上市公司股份已經(jīng)成為了一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)的話，那么信托公司持有擬上市公司股票等待企業(yè)上市，與企業(yè)上市后在二級(jí)市場(chǎng)上通過(guò)購(gòu)買(mǎi)上市公司股票持有企業(yè)股份，對(duì)于監(jiān)管和規(guī)范有什么區(qū)別？其區(qū)別大概就在于持有的時(shí)間和價(jià)差了。這樣看來(lái)，證監(jiān)會(huì)關(guān)閉信托公司PE業(yè)務(wù)的退出之路，就難免有“行業(yè)壟斷”之嫌了。而在分業(yè)監(jiān)管的體制下，類(lèi)似《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》這樣“在規(guī)范名義下無(wú)奈的推動(dòng)”現(xiàn)象也就難以避免。